NG体育事情：2023年3月20日，公司宣告2022年年度陈诉，2022年公司实行营收201.92亿元（同比+2.46%），归母净利润66.10亿元（同比+9.65%），扣非归母净利润43.77亿元（-15.01%），加权均匀ROE约26.52%，较2021年降落3.63个百分点。电子公司每10股拟派察觉金盈利5.21元（含税），合计分红20.86亿元。

　　粗纱需求承压，22H1海表需求维持终年代价及收入。2022年公司实行粗纱及成品销量211.03万吨，同比-10.3%，因为行业新增产能敏捷落地，叠加国内疫情几次限造需求开释，粗纱集体供需趋弱，库存压力不时蕴蓄积聚。从上下半年趋向来看，22年上下半年行业阵势迥异：1）海表需求前高后低，22H1海表需求强势苏醒，玻纤出口加多且代价上涨，遵循海合总署数据，22H1粗纱出口量42.76万吨，同比+45.5%，出口均价1130美元/吨，电子同比+22.0%，而下半年海边境区冲突加剧下需求有所回落，22H2粗纱出口量29.55万吨，同比-23.9%，出口均价963美元/吨，同比-12.3%。公司22年海表收入75.26亿元，同比+21.93%，22H1海表粗纱代价上涨对公司终年粗纱代价变成有力维持。2）国内需求Q4有所企稳，前三季度受疫情及新增产能影响，电子2022年9月行业库存激增至70万吨的史册高位，代价不时探底，22Q1/Q2/Q3/Q4主流厂家2400tex环绕直接纱均价差别为6245/6132/5063/4176元/吨，22Q4受风电和基筑需求回暖启发，需求有所企稳。咱们以为，方今影响需求的不确定要素有所降落，23年风电新增装机及基筑需求开释希望维持国内需求接续回暖，新增提供有限情状下行业希望从头回归紧均衡。

　　优化产物布局，电子布逆势增进近6成。细纱供需方式相对优于粗纱，新增提供有限下22Q4代价率先筑底，22Q1/Q2/Q3/Q4电子纱主流成交均价差别为11227/9077/9004/9250元/吨，而电子布均价差别为5.71/3.65/3.99/3.93元/米。咱们以为，细纱代价的敏捷回落或将进一步压造中幼企业存在空间，阻碍行业无序扩张，而公司正在本钱上风下结余上风将明显优于同业，并通过产能扩张实行以量补价，2022年公司终年实行电子布销量7.02亿米，同比+59.5%。2022年6月公司第三条10万吨电子纱配套3亿米电子布临蓐线投产，电子纱合计产能约26.5万吨，产能行业当先。遵循卓创资讯，公司桐乡年产3万吨电子纱二线月放水冷修，以安排库存水准。咱们以为，公司仰仗当先的本钱上风，正在电子纱利润空间明显压缩阶段如故维系必然结余上风，具备穿越周期的重点逐鹿力，公司产能当先，希望率先收拢电子布反弹窗口走出周期底部。

　　终年毛利率降落，出售铑粉资产增厚事迹涌现。2022年公司毛利率约35.6%，较2021年降落9.7个百分点，紧要因为粗纱及电子布代价降落，叠加受能源及原原料代价上涨所致。2022年公司三费+研发用度率约8.3%，较2021年降落4.4个百分点，除了受益于公司优良的本钱节造才干表，也和21年计提逾额利润分享而22年遵循计划无法计提导致照料用度降落相合。其余，2022年公司通落后间立异调理铂铑比重，削减铑粉操纵量，为盘活存量资产公司通过出售闲置铑粉等贵金属实行资产处理收益25.77亿元，占公司2022年66.1亿元归母净利润的39%，明显增厚公司事迹。剔除各项非时时性损益后，公司2022年扣非归母净利润约43.77亿元，同比降落15.01%。遵循公司布告，公司将络续择机出售铑粉或铂铑合金等资产，正在时间优化维持下有利于滑润周期震荡，接续增厚公司事迹。

　　六大临蓐基地协同，产能行业当先，高端产物占比提拔。公司方今已筑成桐乡、九江、成都、淮安（正在筑）四大临蓐基地，以及美国南卡和埃及苏伊士两大海表临蓐基地，告成实行以内供内、以表供表，有利于遵循临蓐基地市集辐射区域实质需求，实时优化公司产物布局和产能结构。公司产能扩张安置稳步推动，遵循投产安置每年维系新增约20-30万吨有用产能，有利于公司进一步提拔行业市占率，稳定龙头身分：1）2022年已筑成：2022年上半年公司第三条10万吨电子纱及配套3亿米电子布产能燃烧，电子成都基地15万吨短切原丝投产，桐乡基地4万吨技改5万吨已毕，电子以及12月15日公司海表埃及年产12万吨玻纤池窑拉丝临蓐线）正在筑项目：公司正在筑项目紧要为九江年产40万吨玻璃纤维池窑拉丝临蓐线期目进展入所有装置调试阶段，2期估计将正在2024年投产；2022年12月布告拟筑淮安年产40万吨高机能玻纤项目，安置设立期2年。公司一起项目投产后粗纱及电子纱年产能希望冲破35万吨，有利于进一步提拔行业市占率，开释范围效应。正在产能的扶帮下，公司接续提拔风电纱、LFT与CFRT用纱、超薄电子布等高精尖难和高附加值产物的比重，打造以热塑纱、风电纱和电子布为主的三驾马车，以高时间壁垒和高溢价产物驱动公司长远滋长性。

　　投资倡议：22年受造于海表里宏观经济下行压力，玻纤行至周期底部，公司仍然维系较高现金分红，分红总额20.86亿元，凸显龙头价钱。咱们看好2023年经济苏醒拉动玻纤需求修复，公司举动环球玻纤龙头，具备穿越周期的重点逐鹿力，希望正在2023行业景气修复布景下率先开启增进序幕。咱们估计公司2023-2025年归母净利润差别为60.51、70.16和74.93亿元，对应EPS差别为1.51、NG体育1.75和1.87元，保护标的价区间21.15-25.38元，保护“买入”评级。